首饰主业依然战绩辉煌。08年上半年，虽然国内经济环境不利，但在通胀和消费升级的影响下，公司的首饰业务仍然实现营业收入40.5亿元，同比大幅增长了90.57％。首饰综合毛利率同比下降了2.45％，主要原因是：黄金、铂金价格上涨；批发业务增长比零售业务快；CPI高位使更多人转向购买低毛利的黄金饰品和金条，这属于首饰业务发展的正常现象。

　　铅笔业务盈利有所回升。上半年铅笔业务总体盈利同比仍然有25％的下降，但是比起一季度仅108万的盈利和93％的下降幅度，盈利水平确实开始回升。

　　投资浮亏加大，非经常性损益大幅侵蚀利润。二季度浮亏比一季度增加了661万元达到1410万元，导致利润增速远小于收入增速。而净利润同比仅增长2.29％，主要是所得税率上升；在铅笔业务盈利同比仍然下降的基础下，少数股东损益占比要比往年大，相反归属于母公司的净利润增速就被大幅拖累。

　　后续经营展望：金价对黄金消费的影响比较复杂，今年金价波动较往年大，将加大黄金首饰消费和公司盈利的不确定性，公司也一直积极关注金价影响，通过调整销售结构、调整产品结构、强化品牌和创新意识，以及改进盈利模式等措施积极改进；铅笔业务全年盈利水平基本可以保持稳定；在下半年铅笔盈利继续回升的情况下，少数股东损益占比将有所减小，预计不会出现利润总额与净利润相差如此之大的情况。

　　盈利预测与投资建议：我们将08-10年EPS由0.53、0.74、1.00元/股调整为0.46、0.62和0.85元/股，此次下调并不主要反映决定公司最关键价值的老凤祥经营问题。考虑到老凤祥品牌整体经营能力的改进预期，以及未来可能进行的资产注入与整合，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　风险因素：出口环境对铅笔业务的影响；公允价值变动损失；资金紧张可能影响扩张步伐；金价波动的风险。来源：招商证券

2008年08月25日