[摘要]  投资亮点首次覆盖给予“推荐”评级。国内文具行业市场空间广阔，并呈现品牌化、个性化、功能化等趋势。晨光文具作为书写文具领域龙头企业，凭借在设计、品牌、渠道与资本等方面的优势，有望内增外拓持续快速成长。未来随着公司在电商领域的布局、新产品投放、渠道网络优化升级以及商业模式创新，前景值得期待。

我国文具市场成长空间广阔。据中国制笔协会数据，我国文具行业市场规模约1500亿人民币（国际文具市场规模约2500亿美元），约占全球份额的8.6%，这与我国人口占全球20%的比例相差甚远。国内2亿左右的在校学生和1亿左右的办公人士是文具消费的主力军。目前我国文具行业前十大企业市场份额不足10%，这为优势企业的并购整合提供了机遇。

晨光文具是深耕“微笑曲线”两端战略的成功实践者。公司凭借强大的研发实力与高效的营销网络，成为国内文具行业的第一品牌，这也使得公司在“微笑曲线”两端延伸中占据了有利地位，产品能获得较高附加值。公司产品以毛利率较高的书写工具与学生文具为主，盈利能力领先同行。

积极探索电商等新渠道，不断创新商业模式。公司已入驻天猫旗舰店与微信商城，积极探索文具销售的电商模式，推出了一系列与互联网相结合的新产品。此外公司线下渠道覆盖广泛且门店直接面向学生（拥有超过6万家零售终端门店），平台价值凸显，这为公司未来的资源整合与产品线延伸奠定了基础，公司未来商业模式可创新空间大。

借助资本市场，未来有望实现跨越式发展。公司已于2015年1月成功IPO，募投项目将有利于公司优化营销网络并缓解产能瓶颈。我们认为公司资金充实后，行业内的并购整合步伐也有望推进，进而驱动业绩持续快速成长。

财务预测预计公司2015/16年营收分别为39.45亿元/50.86亿元，同比分别增长29.6%/28.9%；EPS分别为0.93元/1.16元，同比分别增长25.6%/25.0%。2014~2016年业绩CAGR为25.2%。

估值与建议公司文具业务持续快速成长，线下渠道价值突出，新产品投放与商业模式创新有望打开公司成长“天花板”，首次覆盖给予“推荐”评级，目标价45元，对应2015年48倍P/E。中金公司 研究员：樊俊豪 郭海燕

2015年05月08日